作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2024 年，镇定汽车（HK：00175）总销量 217.6 万辆（包括镇定、镇定星河、领克、极氪）、同比增长 32%。其中，新能源车销量达 88.8 万辆、同比增长 92%。

2025 年，镇定汽车销量主义为 271 万辆、同比增长 25%。其中，新能源车销量主义为 150 万辆。

2024 年，镇定控股群众总销量达 333.6 万辆。除镇定集团旗低品牌，沃尔沃、宝腾销量分袂为 76.3 万辆（其中新能源 35.2 万辆）、15.2 万辆（主要在马来西亚销售）。

2024 年，销量逾越 200 万的中国车企已达 6 家：

比亚迪（427 万辆）、上汽（401 万辆）、镇定控股（334 万辆）、一汽（320 万辆）、长安（268 万辆）、奇瑞（260 万辆）。

其尾数十家车企，销量"断崖式"过期，除长城（123 万辆）外王人远低于 100 万辆。

汽车制造是最典型的畛域经济，销量低于 50 万车企与销量高于 250 万的车企无法竞争。但电动化、智能化给了前者翻盘的契机。理思（50 万辆）、赛力斯（43 万辆），以及"新贵"小米（13 万辆）尚有契机，这三家不仅销量飞腾态势可不雅，况兼财务景色高超。

镇定控股有"坐三望二"的可能，前提是不再"干大事儿惜身"、尽力赶上新能源"末班车"。

终于不错完成销量主义了

2017 年，镇定汽车销量初度打破 100 万辆——全年销量 128 万辆、同比增长 41.6%，逾额完成销量主义（110 万辆）。

2018 年，销量打破 150 万、增速降至 17.3%。但莫得完成销量主义（158 万辆）。

2019 年，销量主义被定为 151 万，不意上半年销量仅 65 万辆、同比减少 15%，镇定将销量主义下调至 136 万辆。最终，年销量为 136.2 万辆，同比下落 9.3%。

2020 年 -2023 年，镇定汽车贯串三年莫得完成销量主义：2020 年定到 141 万辆，完成 132 万辆；2021 年定到 153 万辆，完成 132.8 万辆；2022 年定到 165 万辆，实质销售 143 万辆。至此，镇定汽车贯串 6 年莫得完成年头公布的销量主义。

2023 年，镇定汽车销量主义没变，仍为 165 万辆，最终"压线"完成主义。

2024 年销量主义提升到 190 万辆，完成得出奇冷静：

Q1 销量 47.6 万辆、同比增长 49.5%；

Q2 销量 48 万辆、同比增长 33%；公布 2024 年 6 月销量时，将年度销量主义从 190 万辆提升到 200 万辆。

Q3 销量 53.4 万辆、同比增长 17%；

Q4 销量 68.7 万辆、同比增长 31.9%：

全年销量 217.7 万辆、同比增长 32%，逾额完成年度销量主义。

贯串两年完成销量主义，镇定仍不失严慎—— 2025 年的销量主义为 271 万辆、增幅 25%；其中镇定品牌销量主义 200 万辆；极氪销量主义 32 万辆；领克销量主义 39 万辆。

燃油车企中的新能源翘楚

2015 年官宣"蓝色镇定行径"时，建议的主义是" 2020 年之前新能源车销量占比达到 90% "。

服从 2019 年新能源车销量 11.3 万辆，仅占总销量的 8.3%；2020 年、2021 年，新能源车销量占比不升反降，分袂为 5.2%、6.2%。

2021 年头，"蓝色镇定行径"被改良，分为两个子项：

一是"专注节能汽车"，包括燃油、混动、插电混动及增程，综合起来等于"在北京不可上绿牌"；

二是"专注智能纯电动车"。

改良版莫得给出新能源车占比要达到的主义。但从销量看，有趣进程是空前的：

2022 年，新能源车销量达 35.4 万辆，占比 24.7%。

2023 年，新能源车销量打破 46 万辆，占比 28%；

2024 年，新能源车销量 88.8 万辆，占比 41%；其中，Q4 销量 34.2 万辆，占比达 50%。

传统燃油车企当中，镇定成为向新能源转型的"茅头兵"。2024 年，镇假寓品中新能源车占比达 41%，背面是上汽（30.7%）、长安（27.4%）、长城（25.9%）、广汽（22.7%）……

2025 年，镇定新能源车销量主义 150 万辆，增幅为 69%。照此推算，镇定汽车新能源车销量占比将逾越 55%。

插混的后劲

镇定新能源车产量不大，但"名堂"不少，主打"骑驴看曲稿、走着瞅"：

2021 年，新能源车销量不外 8.3 万辆，包含 6.13 万辆纯电、2.08 万辆插混、636 辆油混，插混占比约 25%；

2022 年，插混销量增至 6.65 万辆，但占新能源车销量的比例降至 18.8%；

2023 年 Q1，插混销量不及 4800 辆，占新能源车总销量的 8%；到 2024 年 Q4，插混销量达 8.2 万辆、占新能源车总销量的 36%。2023 全年，插混总销量达 15.3 万辆 ( 主要为领克旗下居品 ) 、占比 33%；

2024 年 Q1，插混销量回落至 5.9 万辆、占比却提升到 41%；Q2 销量达到创记载的 8.5 万辆、占比 49%；

2024 年 H2，插混占比又运行回落，Q3、Q4 占比分袂为 37%、28%。2024 全年，插混总销量达 31.2 万辆、占新能源车总销量的 35%。

在充电桩开辟跟不上新能源车保有量增长的情况下，换电被蔚来等车企视为要紧的责罚决策，镇定参与其中。2024 年，将睿蓝股权出售给关连方，换电探索暂且打住。

直到 2021，插混仍不是镇定新能源策略的主攻场所，2023 年奋发图强。但 2024 年，Q4 插混动占比又沿途降至 28%。"主攻手"地位仍不剖析。

比亚迪则很早就详情了"纯电、插混"双轮驱动策略。2024 年，插混销量达 250 万辆、占比达 58%。其中，Q3、Q4 占比更是达到 61%。

与纯电动比较，混动（插电、增程）门路有三大优点：

一是不受充电桩开辟制约，车主亦无里程浮躁，成心于新能源车赶紧实验；

二是让广宽燃油车存量产能阐扬"余热"，幸免糟蹋。举例，比亚迪停产燃油车后，发动机、变速器产能仍灵验武之地。

三是对锂 / 镍等资源的毁坏唯有纯电动车的几分之一。

前些年，镇定鼓励插混车不顽强，主要原因有两个：

一是省略情用户对新能源车的接受进程，以及哪种能源面目有更好的阛阓发达；

二是惦记"绿牌政策"有变（即取消为插电混动车披发绿色抓照）。

比及比亚迪的插混、理思的增程大放异彩，镇定才下定了决心。

与传统燃油车企比较，镇定转型新能源轮番更快。而特斯拉等"纯电动玩家"对插电混动车无从置喙。

从 2015 年官宣"蓝色镇定行径"于今已插足第 10 个年头。比亚迪新能源车销量从 5.65 万辆增至 427 万辆。镇定一面乐此不疲地"赚燃油车临了一个钢镚"，一面不雅望新能源车发展：

阛阓不接受新能源车怎样办？

补贴退坡怎样办？

插混车型不给上"绿牌"怎样办？

锂矿石价钱暴涨怎样办？

特斯拉入华怎样办？

结伙企业全力杀入新能源车阛阓怎样办……

《汉书》中说："狐之为兽，其性多疑。每渡冰河，且听且渡，故言疑者而称狐疑。"镇定发展新能源车的策略等于"且听且渡"，用"狐疑"两字综合十分贴切。

不雅望错过了时机，但镌汰了风险，目下还不算晚。

极氪从"跑马"中胜出

在"蓝色镇定行径"中，极氪的地位相配隆起，但镇定领受的是"跑马"机制，高、中、低档完全，轿车、SUV 俱全，纯电、增程、插混、换电一个不落。

极氪的上风是自有电板、电机研发及分娩能力及位于瑞典的研发中心，号称"小小比亚迪"。

2024 年前三季，极氪整车销量收入 380 亿，占总营收的 72.4%；电板卓越他零部件销售收入 118 亿，占总营收的 22.6%；研发就业收入 26 亿，占总营收的 5%。

极氪最初孤立上市，买通融资渠说念，加多了"跑马"的胜算。

1）极氪销量

极氪第一款居品是 ZEEKR 001，2021 年 10 月委派 199 辆，至年底共委派 6007 辆。占镇定汽车四季度总销量的 1.5%，占镇定新能源车销量的 16%。

极氪第二款居品是 ZEEKR 009（六座 MPV），2022 年 11 月运行委派。

2022 年 Q4，极氪销量增至 3.2 万辆，占镇定总销量的 7.3%，占镇定新能源车销量的 28%。

极氪第三款居品是 ZEEKR X（紧凑型 SUV），2023 年 6 月运行委派。

2023 年 Q4，极氪销量接近 4 万辆、同比增长 22.1%；但占总销量及新能源车销量的比例却分袂降至 7.5%、22%。

2024 年，极氪累计委派 22.2 万辆，同比增长 87.2%；占镇定汽车总销量的 15%，占镇定新能源车总销量的 43.4%。

跟着极氪在"跑马"中获取阶段性奏效，镇定新能源车业务的样子渐趋开畅——睿蓝被剥离、几何并入星河、领克或将并入极氪。

极氪不仅是镇定新能源第一品牌照旧要紧的成本运营平台。

2）单车毛利润

经由几年爬升，极氪单车毛利润率牢固在 16% 一线：

2021 年，极氪销量 6000 辆，单车均价 25.7 万，单车成本 25.2 万，单车毛利润 4700 元，毛利润率不到 2%；

2022 年，极氪销量提升到 7.2 万辆，单车均价 27.3 万，单车成本 26.1 万，单车毛利润 1.28 万元，毛利润率 4.7%；

2023 年，极氪销量接近 12 万，单车均价 28.6 万，单车成本 24.3 万，单车毛利润 4.28 万元，毛利润率 15%。

2024 年，极氪销量达 22.2 万辆，单车均价、单车成天职别下落 2 万、1.9 万元，单车毛利润下落约 9000 元，但毛利润率提升到 15.8%。

汽车是畛域经济的典范，产销畛域越大成本上风越显赫。除非销量有要害打破，极氪毛利润率会牢固在目下的水平。

3）极氪的"好意思中不及"

尽管背靠集团公司，极氪毛利润率发达不俗，但因畛域偏小，无法摊薄研发、行政用度。

2023 年，极氪毛利润 68.5 亿，阛阓 / 行政用度 69.2 亿，高于毛利润；研发用度 83.7 亿，用度率高达 16.2%。毛利润率为 13.3%，总用度率 29.6%；

2024 年前三季，毛利润 87 亿、阛阓 / 行政用度 67 亿；研发用度 66 亿；毛利润率提升到 16.6%、总用度率降至 25.4%，情况有所好转，但距扭亏尚远。

极氪居品力、销量均属上乘，好意思中不及的是迟迟莫得终了盈利。理思、赛力斯如故运行赢利，小米汽车有可能在 2025 年扭亏为盈。

要是西宾有素的小米最初盈利，定位高端、背靠镇定控股的极氪未免有几分纳闷。

* 以上分析仅供参考，不组成任何投资建议

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